재미없는 글이겠지만, 앞으로의 통화정책을 알아두는 것은 투자자로서 반드시 가져야 하는 시간임. 조금 어려워도 함께 알아보면 좋을 듯함.
1. 2026년 5월 현재 미 연준(Fed)의 정책금리는 3.5%~3.75% 구간에 머물러 있음.
2. 4월 FOMC 정례회의에서 3회 연속 동결이 결정됐고, 시장은 6월 인하 가능성에 대해 매우 낮은 확률을 가격에 반영하고 있음.
3. CME 페드워치 기준(2025.5.21 기준) 6월 16~17일 회의에서 금리 변동 확률은 사실상 없는 것에 가까움.
https://www.cmegroup.com/ko/markets/interest-rates/cme-fedwatch-tool.html
4. 2026년 내 추가 인하 가능성도 10% 미만으로, 시장은 연내 사실상 동결을 기본 시나리오로 보고 있음.
5. 4월 CPI(한달 뒤인 5월 12일에 발표)는 전년 대비 3.8%로 여전히 2% 목표 위에 있어 인하의 명분이 약함.
6. 3월 SEP(경제전망요약) 점도표 중간값은 2026년 말 25bp 1회 인하를 시사함.
https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/files/fomcprojtabl20260318.pdf(3월 미 연준 기자회견)
7. 다만 위원별 전망은 크게 갈리는 모습임. 7명은 현 수준(3.5%~3.75%) 동결, 나머지 12명은 연내 추가 인하가 필요하다는 입장임.
8. 인하폭 전망도 제각각인데, 25bp 인하가 7명으로 가장 많고, 50bp 2명, 75bp 2명, 100bp 1명 순임. 인상을 예상한 위원은 단 한 명도 없었음.
9. 이처럼 동결과 100bp 인하 사이에 의견이 넓게 분포한다는 것은, 인플레이션과 노동시장 경로에 대한 위원들의 시각차가 그만큼 크다는 신호임.
10. 여기서 지금까지의 데이터를 기반으로 살펴보면 다음과 같은 결론을 내릴 수 있음.
11. 3월 FOMC에서는 지배적인 의견이 연내 25bp 1회 인하였음. 당시 시장도 이를 어느 정도 반영했음. 그런데 지금 시장은 동결을 넘어 인상까지 가격에 반영하기 시작했음.
12. 그 이유는 4월 CPI가 전년 대비 3.8% 증가한 것으로 나왔기 때문임.
13. 4월 cpi를 자세히 뜯어볼 필요가 생겼다는 것을 알 수 있음.
https://www.bls.gov/news.release/cpi.t01.htm
해당 주소를 통해 파악할 수 있는데, 편의를 위해 같이 살펴보겠음.
① 에너지
에너지 지수가 한 달 만에 +3.8% 급등했음. 전년 대비로는 +17.9%, 휘발유만 따지면 +28.4% 임. 이란 분쟁으로 인한 유가 급등이 직격탄을 날린 것임. 연준이 컨트롤할 수 없는 외부 충격이라는 점에서 더 골치 아픈 요인임.
② 주거비(Shelter)
주거비 지수가 +0.6% 상승했음. 직전 몇 달간 조금씩 진정되는 흐름이었는데 다시 튀어오름. 주거비는 CPI 전체 비중의 35%를 차지하는 가장 큰 항목임. 에너지처럼 일시적 충격이 아니라 구조적으로 높은 수준이 이어지고 있다는 신호임.
이 수준은 연준 목표치 2%의 두 배에 가까운 수치임. 여기에 중동 이란 분쟁으로 유가가 급등하면서 추가 인플레이션 압력이 더해졌다는 것도 변수로 남아있음.
③ 관세 민감 품목
의류 +0.6%, 항공료 +2.8% (전년 대비 무려 +20.7%), 가구·가전 +0.7% 임. 관세 비용이 기업에서 소비자로 넘어오고 있음을 보여주는 항목들임.
14. 그나마 괜찮은 부분은 신차 -0.2%, 중고차 보합, 의료비 -0.1%, 병원비 -0.3%, 건강보험 -0.4% 로 일부 항목은 하락했음. 코어 CPI(식품·에너지 제외)는 +2.8% 로 헤드라인(3.8%)보다 낮다는 점이 희망임.
15. 3.8% 중 약 1.5%p는 에너지 단독 기여분으로 추산됨. 이란 분쟁이 완화되거나 유가가 꺾이면 헤드라인은 빠르게 낮아질 수 있음. 반면 주거비와 관세 품목은 단기 해소가 어려운 구조적 요인임. 연준 입장에서는 "에너지는 일시적"이라고 볼 수 있지만, 주거비 재반등과 관세발 물가가 겹치면서 섣불리 인하 신호를 보내기가 어려운 상황이라는 것임.
16. 연준과 행정부 내부의 속사정도 살펴보면 양적 긴축을 그만둘 타이밍을 어느 정도 엿볼 수 있음.
17. TGA잔고 - 미국 정부의 계좌라고 보면 되는데, 잔고가 바닥 나면 재무부가 국채를 발행해 자금을 조달해야 함.
https://treasurygeneralaccount.com
여기에서 매일의 TGA 잔고를 쉽게 파악할 수 있음.
18. 현재 TGA 잔고는 8200억 달러로 여유가 있는 수준임.
19. 역레포 잔고 - 연준의 역레포 잔고는 시장의 '여유 유동성'을 보여주는 잔고임. 이게 바닥나면 양적 긴축을 유지하기 어렵고, 연준이 사실상 완화기조로 돌아서야 하는 시점이 됨. 뉴욕 연준이 매일 직접 발표하고 있음.https://fred.stlouisfed.org/series/RRPONTSYD#
해당 링크에서 쉽게 확인할 수 있음.
20. 2022~2023 역레포 잔고는 약 2조 5천억 달러 였는데, 지금은 사실상 바닥임. 즉, 지금처럼 역레포 잔고가 없어지면 시장에 남아도는 돈이 없다는 소리임. 이 상태에서 계속 양적 긴축을 하게 되면 은행 준비금을 갉아먹기 시작하게 됨.
21. 연준의 지급준비금 잔액은 약 3.1조달러임.
22. 과거 파월 의장은 2019년 레포 발작으로 금융시장이 한 차례 박살 난 이후, 2023년과 2024년 기자회견에서 지급준비금 마지노선에 대한 매우 구체적인 힌트를 남겼음. 그는 공식 석상에서 "우리는 지급준비금이 '미국 국내총생산(GDP)의 약 10%~11%' 수준에 도달하면 그것이 최저 마지노선 근처일 것으로 보고 있다"고 수차례 언급함.
23. 미국 GDP 규모를 감안했을 때 파월이 말한 'GDP의 10~11%'를 실제 금액으로 환산하면 약 2.8조 달러에서 3조 달러 수준임. 즉, 연준 수장의 머릿속에 있는 금융 시스템의 생명줄 마지노선은 최소 '3조 달러' 내외라는 사실이 알려진 것임.
24. 뿐만 아니라 뉴욕 연방준비은행의 총재이자 연준의 2인자인 존 윌리엄스(John Williams) 역시 공식 연설에서 이를 뒷받침하는 발언을 했음. 그는 "현재 유동성 규제(LCR)와 은행들의 내부 리스크 관리 기준을 고려할 때, 3조 달러 미만으로 준비금이 떨어지면 단기 자금 시장에서 자금 조달 압박(레포 금리 상승)이 시작될 수 있다"고 경고함.
25. 위험한 상황임.
26. 조금 어려운 말일 수 있음.
27. 이를 이해하려면, 연준이 유동성을 공급하고 흡수하며 돌아가는 시스템에 대해 이해해야 함.
28. 모든 기관(경제주체)은 전부 자산을 가지고 있고, 다음과 같은 규칙을 따름. 연준이라고 예외가 아님.
자산 = 부채 + 자본
29. 일반적으로, 회사는 자본이 0을 넘어 마이너스가 되면 파산하게 됨. 하지만 연준은 파산할 수 없음. 왜냐하면 연준의 손실은 파산으로 이어지는 게 아니라, 미래에 정부에 줄 배당금을 차감하는 외상으로 처리되며, 그 장부를 미국 정부의 신용이 무한히 보증해주기 때문임.
30. 실제로 코로나 팬데믹 때 시중에 너무나 많이 풀려버린 달러를 수거하기 위해 연준은 전례없는 양적긴축 정책과 고금리 정책을 펼쳤고, 이는 결국 연준이 보유한 채권가격의 하락 + 시장에 줘야 할 이자비용을 폭등시켜 연준에게 큰 데미지를 줌. 하지만 연준은 운영에 아무 지장이 없이 굴러가고 있음.
31. 다시 돌아와서, 일반회사와는 다르게 자산으로 연준은 미국 국채와 주택담보증권(MBS)를 가지고 있게 됨.
32. 이는 양적 완화(QE)일 때 국채를 사들여 현금을 공급하는 식으로 유동성을 주입할 때 사들인 것임. 현재 약 6.7조 달러 정도가 연준이 가진 자산임.
33. 그렇다면 연준의 부채는 뭘까? 바로 연준이 발행한 달러가 연준의 부채가 되는 것임. 여기에는 크게 네가지 항목이 있음. 1) 화폐 발행량, 2)은행 준비금, 3) TGA(정부 계좌), 4)역레포 잔고가 바로 그것임.
34. 여기에서 양적 긴축을 하는 상황이라고 가정해봄. 양적 긴축을 한다는 것은 곧 연준이 보유한 채권을 만기 시 재투자하지 않고 소멸시키겠다는 의미이고, 이는 곧 연준 자산(채권 수량)이 감소하는 상황이 됨.
35. 등식이 성립하려면 연준의 자산이 줄어든다는 것은 곧 부채도 줄어들어야 함을 의미함.
36. 경제는 기본적으로 양적 긴축을 하게 되면, 시중에 돈이 없이 충격이 발생하게 됨. 그런데, 지금까지 역레포 잔고에 있는 유동성이 미국 단기 국채 등에 대신 빨려들어가면서 그 충격을 줄여왔음.
37. 즉, 싱크대의 물이 내리면서 계속 싱크대에 물통의 물을 부어주면 싱크대에 차 있는 물의 양은 변하지 않는 것과 동일한 상황임. 역레포 잔고가 줄어들면서 연준의 부채가 줄어드는 상황이었던 것임.
38. 여기서 대부분 헷갈리는데, 중요한 점은 연준이 시장을 보호하기 위해 의도적으로 역레포를 소모한 것이 아님. 연준은 그저 기계적으로 자산을 줄이고 있었을 뿐이며, 시장의 머니마켓펀드(MMF)가 이익을 쫓아 역레포를 빼서 정부 채권을 사는 과정에서 '수동적으로' 역레포 잔고가 먼저 소진되며 충격을 대신 맞아준 것뿐임.
39. 많은 글에서 연준을 주어로 놓다보니 생기는 오류임.
40. 다시 돌아와서 문제는, 이제 물통의 물(역레포)이 다 없어져 싱크대에 차 있는 물(은행 지급준비금)에 직접적인 위험이 다가오기 시작함. 하지만 연준이 판단하기에, 여전히 물가(인플레이션)가 너무 높다고 여기면서 물을 빼내는 양(QT 규모)을 줄이지 않는 상황임.
41. 계속해서 자산이 줄어들면서 부채도 줄어들어야 하는데, 부채의 다른 항목들은 구조상 쉽게 줄어들 수가 없음. 첫 번째, 화폐 발행량은 민간 경제 상황이 결정하는 것이고 두 번째, TGA는 재무부 소관이기 때문임.
42. 결국 방패인 역레포도 없고 다른 주머니는 꽉 조여 있으니 산술적으로 이제 줄어들 수밖에 없다는 부채는 하나밖에 남지 않았다는 의미임.
43. 은행 지급준비금임.
44. 이제 역레포라는 여유자금이 없어진 은행은 본인 지갑에서 돈을 꺼내서 새로 발행되는 국채를 사야 함. 연준에 예치해놓은 지급준비금이 쭉쭉 떨어지게 됨.
45. 팬데믹 시절 이미 연준이 법적 지급준비금 비율 하한을 0%로 풀어주면서, 지급준비금이 바닥나는 것을 법적으로 규제되지 않게 됨.
46. 이제 생각해봐야 하는 지점은 이곳임. 지급준비금마저 0원이 되면 어떤 일이 일어나는가?
47. 해당 사건과 비슷한 성격으로 2019년 레포 발작이 일어난 적이 있었는데, 이때가 바로 지급 준비금이 임계치 밑으로 떨어졌을 때 일어난 사건이었음. 이날은 법인세와 신규 미국 국채 발행일이 겹쳐 엄청난 양의 유동성이 빨려들어가게 되면서 지급 준비금이 바닥을 치게 됨.
48. 은행들도 바보가 아님. 준비금이 떨어지면 빠르게 그날 고객에게 돌려줘야 하는 현금을 확보하기 위해서 레포 시장(사설 전당포 시장으로 생각하면 이해가 쉬움)으로 몰려들게 됨. 레포 시장은 본인이 가진 채권을 담보로 현금을 하루만 빌리는 시장임.
49. 중소형 은행이나 헤지펀드들이 곡소리가 나게 됨. 평소에 돈을 빌려주던 대형은형들도 본인의 지급준비금도 바닥나서 여유가 없기 때문임.
50. 현금을 빌려달라는 수요는 많은데 빌려줄 현금은 없으니 하루짜리 이자율(레포금리)이 폭등하게 됨.
51. 2019년 사례에서는 이자율이 폭등하는 수준에서 멈췄지만, 만약 정말 0에 가깝게 지급준비금이 떨어지게 되면 금융시스템이 완전히 붕괴함.
52. 지급준비금이 0원이라는 소리는 결국 은행이 줄 돈이 없다는 의미임. 개인이 송금을 할수도 없고, 기업들의 대금 결제도 막히며, 은행 간 정산시스템도 붕괴함.
53. 은행들이 줄도산하고 레포금리는 100%를 넘어가며 말그대로 파국에 치닫게 됨.
54. 연준도 이를 잘 알고 있음.
55. 지급준비금이 2.5조 달러~3조달러에 근접하는 신호가 오면 연준은 우선 양적 긴축을 전면적으로 멈춤.
56. 추가로 상설 레포 창구를 가동해서 직접 은행이 가지고 있는 국채를 담보로 현금을 빌려줌. 그걸로도 충분치 않으면 결국 양적완화로 돌아갈 수밖에 없게 됨.
57. 종합하여 살펴보면 행정부 자체가 그렇게 돈이 부족하지 않지만, RRP(역레포)가 바닥났고, 지급준비금은 위험수위에 놓여 있어 시장에 완충재가 없기 때문에 양적 긴축을 계속하면 은행준비금을 깎아 먹으면서 버티게 되고, 이는 곧 연준이 개입할 것을 의미함.
58. 연준을 캐빈 워시가 물려받음. 캐빈워시는 연준이 마지노선(예: 3조 달러)을 임의로 정해두고 시장을 쥐락펴락하는 구조 자체를 혐오함.
59. 2019년의 레포 발작이나 2023년 SVB 사태 모두 연준이 시장의 유동성을 지나치게 통제하려다 터진 인재라고 보기 때문임.
60. 그의 첫 번째 핵심 전략은 '양적 긴축(QT)의 조기 종료 및 상설화'임. 워시는 강제로 자산을 지워나가며 은행들의 지급준비금을 깎아 먹는 위험한 게임(QT)을 오래 지속할 생각이 없음. 현재 진행 중인 QT를 파월의 타임라인보다 더 빠르게 마무리 짓고, 시장이 스스로 필요한 준비금 수준을 결정하게 유도하겠다는 입장임.
61. 워시는 은행들이 현금을 연준 통장(지급준비금)에 강제로 묶어두게 만드는 족쇄인 글로벌 금융 규제를 대폭 손질하려 함. 은행의 '실제 현금 마지노선' 자체를 낮춰주어, 지급준비금 총량이 줄어들더라도 은행이 체감하는 유동성 가뭄(임계치 발작)이 오지 않도록 미리 밭을 갈아엎는 전략임.
62. 그는 은행들이 국채나 현금만으로 마지노선을 채워야 하는 시스템에서 벗어나, 토큰화된 자산이나 스테이블 코인 등을 활용해 단기 자금 정산을 할 수 있도록 길을 열어주려 함. 즉, 레포 시장이 흔들려도 대체할 수 있는 '디지털 유동성 방파제'를 구축하겠다는 계획인 것임.
63. 워시는 시장이 발작했을 때 연준이 임시방편으로 돈을 찍어 구제해 주는 QE 방식 대신, '상설 레포 창구(SRF)의 전면적인 제도화'를 주장함.
64. 은행들이 언제든 국채를 들고 와 현금으로 바꿔갈 수 있는 시스템을 상시 가동함으로써, 2019년처럼 단 하루 만에 준비금이 임계치 밑으로 뚫려 시장이 마비되는 사태를 원천 차단하겠다는 계산임.
64. 결론적으로 케빈 워시의 전략은 연준이 대차대조표를 붙잡고 흔드는 '통제자'의 역할에서 내려와, 규제를 풀고 디지털 자산을 수용하여 시장이 알아서 유동성 완충 지대를 만들도록 방임하는 '트럼프식 가속주의 금융 정책'이라고 볼 수 있음.
65. 결론적으로 앞으로 다가올 금융 시장에서 우리가 가장 예리하게 주시해야 할 관전 포인트는 연준의 입안자들과 현실 시장의 플레이어들이 벌일 '세 가지 거대한 충돌'임.
66. 첫 번째로 관심을 가져야 할 지표는 뉴욕 연방준비은행이 매일 발표하는 '실질 레포 금리(SOFR)'와 '지급준비금 총량의 3조 달러선 유지 여부'임. 케빈 워시의 호언장담대로 규제 완화가 은행들의 숨통을 틔워줄지, 아니면 새로운 시스템이 안착하기도 전에 지급준비금이 먼저 바닥나 시장이 비명을 지를지(레포 발작)를 실시간으로 알려주는 가장 정직한 나침반이기 때문임.
67. 두 번째는 트럼프 행정부와 차기 연준이 밀어붙일 '유동성 규제(LCR 및 SAB 121) 완화의 실제 통과 속도와 은행들의 반응'임. 규제 빗장이 풀렸을 때 대형 은행들이 정말로 여유 자금을 기분 좋게 위험자산과 암호화폐 시장으로 흘려보낼지, 아니면 고조되는 지정학적 위기 속에 공포를 느끼고 오히려 현금을 더 꽁꽁 싸매는 '현금 사재기' 현상이 벌어지는지 그 심리적 변화를 추적해야 함.
68. 마지막으로 연준이 설계하려는 '미국 국채의 토큰화 및 스테이블 코인의 제도권 시스템 도입 과정'에 극도의 관심을 기울여야 함. 이는 단순히 코인 시장의 호재를 넘어 100년 넘게 유지되어 온 연준의 전통적인 '지급준비금-레포' 시스템을 통째로 갈아엎는 역사상 가장 거대한 금융 실험이기 때문임.
69. 이 실험이 성공하면 새로운 유동성 혁명이 오겠지만, 작은 균열이라도 생긴다면 그 과도기의 대가는 고스란히 금융시장의 대폭락으로 돌아오게 될 것임.
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